― “Walk Away”戦略と株主価値のジレンマ ―
本日も関連ニュースが公表されました。
前回投稿時に触れた Paramount Global による “Best & Final” 提示期限（2/23）を受け、市場へのフィードバックが一部報じられています。
買収価格は $30/share → $31/share に引き上げられました。
本当にこの価格で投資リターンが確保できるのか、改めて考えさせられます。
先日投稿した、
Netflix × Warner Bros. Discovery
および WBD × Paramount のシナジー分析図は、参考として再掲します。
【図】Synergyレーダー：Netflix × WBD, Paramount × WBD
■ 気になったCNN記事の一文
Netflix has already invested significant capital into its pursuit of Warner Bros and HBO, and thus is unlikely to walk away suddenly, though Netflix co-CEO Ted Sarandos said last weekend that his company has a “reputation for willing to walk away and let someone else overpay for things.”
この発言の含意は何でしょうか。
「必要なら撤退する」「他社にオーバーペイさせることを厭わない」
これは単なる強気発言ではなく、
- 自社の価格規律を示す
- 競合の過剰入札を誘発する
- 財務体力を削らせる
という、極めて戦略的なメッセージとも読めます。
M&Aは「良い資産を取得してシナジーを創出する」という教科書的戦略だけではありません。
競合に高値を払わせ、財務を重くさせること自体が競争優位に繋がる局面もあります。
■ 想定スキームの整理
今回のNetflix案は、
- 映像関連事業を子会社にカーブアウト
- その子会社株式を売却（ストックディール）
- 売却益は$27.75/share相当の評価
という構造が想定されます。
一方で、
- WBDのNOL（繰越欠損金）
- DTA/DTL（繰延税金資産／負債）
- 親会社レベルの負債
は、基本的に存続会社側に残る可能性が高い。
■ ここから本日の論点
Netflixへの売却後、WBD存続会社は：
- キャッシュを得て負債を圧縮
- 財務体質を改善
- レバレッジ低下
という“BSクリーンアップ”が可能です。
しかし同時に、
- 成長エンジンである映像配信・スタジオ事業を失う
- 残るのは報道・ケーブル等の成熟事業
という構造になります。
果たしてその企業は、
業界で単独サバイバルできるのか？
あるいは、
結局はParamountに吸収される運命なのか？
■ 株主のジレンマ
WBD株主の選択肢は：
- Netflix案で財務改善 → 将来価値上昇を狙う
- Paramountの$31/shareで即時エグジット
- Netflixを交渉材料にParamount価格を引き上げる
もしNetflixが本当に“Walk Away”する企業なら、
- 価格を吊り上げる役割を果たし
- Paramountに高値で買わせ
- 競合の財務を重くさせる
というゲーム理論的展開もあり得ます。
この場合、
今$31で売る方が合理的なのか？
それとも、
財務再設計後のWBDに再評価余地があるのか？
本件は、
「シナジー創出」だけでなく
価格戦略と財務耐久力の戦いという側面も帯びてきました。
引き続きウォッチします。
参考記事：
CNN: Paramount escalates Warner Bros. Discovery fight with new $31-per-share bid
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